专栏： 经过三年的出口，中国现在缺少铅
专业男工使用燃气喷枪熔化金属铅。
自六月初以来，全球铅市场出现了分化，上海期货交易所(ShFE)的价格大幅超过伦敦金属交易所(LME)。
LME 三个月期铅在 5 月份触及每吨 2,359 美元的两年高点，但随后回调至 2,190 美元，目前仅比年初上涨了 4.3%。
上海的同类价格已升至六年来的高点，与 1 月初相比上涨了 12.4%。
现货方面的差异更为明显，LME 远期曲线处于contango状态，而上海曲线处于backwardation状态。
电池金属两个市场截然不同的命运源于库存的分布。LME 仓库网络充斥着大量金属，而上海则陷入滚动挤压。
LME 和 ShFE 铅库存
盛宴与饥荒
2024 年第一季度，LME 铅库存增加了一倍多，4 月 2 日达到 275,925 吨，创 11 年新高。
此后，这一数字下滑至 208,525 吨，但由于库存融资者寻求更便宜的储存方式，库存持续增加，这本身就是市场供过于求的必然迹象。
今年流入的大部分是印度金属，截至 6 月底，印度金属占担保库存的 46%，高于年初的 24%。
值得注意的是，5 月底还有 140,700 吨的非担保库存，其中大部分位于新加坡，那里是目前 LME 铅库存活动的中心。
新加坡的 LME 仓库在 6 月和 7 月出现了 6.3 万吨新的认股权证活动，这表明很大一部分非认股权证库存仍在那里。
相比之下，ShFE 库存总量相对适中，为 59,408 吨，年初至今略微增加了 6,524 吨。
ShFE 铅价、市场未平仓合约和价差结构
上海空头
ShFE 铅合约的市场持仓量一直处于较高水平，6 月中旬达到 215,224 合约的合约生命周期高点。
目前的持仓量为 184625 合约，高于 3 月份的 69000 合约。
在交易活动上升的同时，上海时间价差结构也急剧收紧，背驰一直持续到明年 6 月。
空头持仓者显然很难找到足够的单位向交易所仓库交货，尽管预计在 7 月合约到期时会有更多金属到货。
交易所的紧张状况反映了国内市场一级和二级冶炼厂的原料短缺。据当地数据提供商上海金属市场(SMM)称，现货实物交易的价格甚至高于高企的ShFE现货价格。
SMM 的数据显示，今年上半年，中国的原生铅产量下降了 4.7%，次生铅产量下降了 8.5%，这反映了矿山精矿和电池废料的短缺。
1 月至 5 月期间，精矿进口量下滑 13% 至 41.85 万吨，原因是原生冶炼厂以纯二级精炼厂为代价用电池废料补货。
逆向流动
西方市场供应充足与中国市场供应紧张之间的不平衡与几年前的情况截然相反。
疫情(Covid-19)对供应链的破坏性影响导致 2021 年 LME 库存缩减至 50,000 吨以下，由于买家难以采购到可用金属，实物溢价飙升。相比之下，ShFE 的库存在同年 9 月上升到 20 万吨以上。
东西失衡打开了一个出口套利窗口，中国冶炼厂通过这个窗口将急需的供应运往西方市场。
中国从 2017-2020 年期间的精炼铅净进口国转变为随后几年的重要净出口国。
2021 年的净外流总量为 9.3 万吨，2022 年增至 11.5 万吨，去年又增至 18.5 万吨。
今年出口明显放缓，1-5 月出口总量同比下降 76%，仅为 1.45 万吨。
目前，上海相对于伦敦的表现不佳，这开启了一个有利可图的进口套利机会，有迹象表明贸易流即将逆转。
本周，LME库存出现了一连串的注销，有29425吨准备进行实物装载。
基准现货与三个月期的价差从上个月的每吨60多美元急剧收缩至22美元。
当然，这也有可能只是金属在向更便宜的 LME 仓库转移，但这显然让伦敦市场措手不及。
在不久的将来，这批铅很可能不会再出现在 LME 的其他仓库中，而是踏上了前往中国的单程旅程。
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